2018年紙漿期貨上市之后一路下跌，供需不平衡是主要推手。筆者認為2019年上半年漿價將延續弱勢。

下游市場需求疲軟

針葉漿的上游是木材和木片。當前CME木材依舊是呈現遠月貼水結構，說明木材需求疲軟。木材價格的回落給予漿廠相對較高的利潤。數據顯示，2018年紙漿出運量依舊處于歷史高位，其中針葉漿出運量處于一個較中性位置，略不及2017年的出運高峰。國內的木漿進口量與往年相比，處于歷史高位。雖然針葉漿進口量有逐月下滑的趨勢，但闊葉漿進口量一直處于高位，國內整體木漿進口量居高不下。

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而造紙產業產量整體低迷。2018年紙及機制紙（包含以廢紙作為原料的紙種產量）月度產量一路下滑，至11月造紙產量相比2017年同期已經減少了842萬噸，同比減少7.2%。由于紙價下跌幅度大于漿價，在漿紙齊跌行情中，紙廠并沒有享受到原材料下跌所帶來的成本優勢，反而承受著利潤下滑的壓力。而即使漿紙價格逐漸穩定，上游紙廠因為利潤下跌甚至虧損，也很難在短時間內做出釋放產量的舉措。

目前青島、常熟兩個港口的木漿庫存量均創出歷史新高。紙漿期貨上市后一路下跌，這導致紙廠在目前階段選擇按需采購，不會多備庫存，以防止原材料和成品價格下跌帶來的損失。春節臨近，如果紙廠選擇提早停工，那么港口的木漿庫存壓力會繼續增大。當前針葉漿價格的下跌速度略快于闊葉漿，而當針葉和闊葉價差逼近時，紙廠會選擇多備針葉漿，這可能刺激針葉漿的消耗量。

漿廠紙廠利潤均下滑

當前，紙漿產業鏈上中下游都在承受著虧損。因為漿價下跌，上游漿廠雖然利潤一直處于高位，但終究會壓縮；中游貿易商遭遇著內外價差的倒掛，進口虧損；下游紙廠（除生活用紙外）因漿紙價格齊跌，且紙價跌幅大于漿價，利潤也在快速下滑。

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短期內紙廠有意愿提早停產，以減少價格波動帶來的虧損。如果紙廠檢修提前，那么港口庫存將難以去化，漿價會繼續回落。中期來看，紙廠的補庫時間是一個關鍵點，在一定時間內將刺激漿價反彈。目前紙漿市場供大于需，而打破這種不平衡格局需要減少供給或者刺激消費。

根據漿廠的報告，為了滿足下游客戶訂單需求，不能因為利潤等因素快速調整產量，所以針葉漿減產短期內不會明顯。同時，國外需求量在2018年也有所下滑。從歐洲港口木漿庫存數量可以看出，目前歐洲地區沒有能力消化多余的木漿，庫存量為5年新高。因此，供給端過剩壓力將持續存在，木漿價格將繼續下跌，直至供給減少或需求回暖。